近期炒股心态，安序源科技第三次向港交所主板递交上市申请，拟依据上市规则第18A章（未盈利生物科技公司通道）登陆港股，这已是该公司继2025年4月30日、2025年11月11日两次递表因招股书期满失效后的第三次冲刺。
对于安序源而言，继续推进IPO融资并非“锦上添花”的战略选择，而是关乎生存的刚性需求。截至递表时，公司已两年半累计亏损超5,000万美元，经营现金流持续承压。
而另一边呢，中国基因测序市场正处于快速成长通道，据BCC Research数据，中国测序市场预计从2025年的12亿美元增长至2030年的31亿美元，年复合增长率达21.5%，还有一个小插曲，即国家对国产高端医疗器械的扶持力度持续加大，Illumina等外资企业受限措施更催化了测序仪的国产替代浪潮，这些均有利于安序源等企业。
因此，在这么一个双重驱动，一个正向，一个反向，推动安序源往前迈进。同时其较高毛利率又使得其匹配这个融资需求。
配资网站意在技术革新
这可能是生存法则吧。
从数据面看，安序源的综合毛利率呈现明显的爬升趋势。 2024年首次产生营收时，公司实现毛利30.4万美元，对应毛利率约63.5%，相当于每收入100元可保留63元的毛利润。到2025年，公司实现营收121万美元、毛利83.6万美元，综合毛利率已攀升至69.09%，据悉，核心仪器产品毛利率分别达80%以上。
这些数据表现，就生命科学工具行业来衡量，也是相当不错的水平。国内测序龙头华大智造2025年整体毛利率约为53%，其中基因测序仪业务板块毛利率虽较高，但综合来看仍低于安序源的水平。在全球范围内，行业霸主Illumina的毛利率长期维持在65%至70%区间，安序源的69%毛利率已接近Illumina水平。
考虑到Illumina凭借封闭式试剂生态和规模效应才维持这一水平，而安序源在年营收仅百余万美元的阶段就已达到，其底层技术逻辑值得研究。
这可能取决于其与传统光学测序完全不同的技术路线。
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传统基因测序仪依赖精密光学系统进行信号读取，成本结构复杂，毛利提升空间有限。安序源自主研发的EL-NGS平台，通过电化学信号直接读出DNA序列，以半导体芯片替代光学部件，从根本上重构了产品成本结构。
代表性产品，旗舰产品AXP-100搭载了全球首款300毫米、65纳米制程Bio-CMOS芯片，单芯片集成超百万并行纳米孔检测单元，这种"芯片化"路径使得其测序成本大幅降低，宣称每Gb数据成本可低至0.3美元。低成本与高毛利本就是一体两面。
当然，目前结论还为时过早，2025年全年收入仅121万美元，且上半年仅有5家客户，最大客户贡献了87%的收入。当客户数量极为有限时，毛利率数据仅供参考，与商业放量后的毛利率并不等同参考程度。
现实困境
尽管技术路线独树一帜，但安序源的商业化才刚刚起步。2023年公司尚为“零收入”状态，2024年首次产生营收47.9万美元，2025年实现收入121万美元，同比增长152.6%。虽是高增速，但绝对体量微小——对比行业巨头Illumina同期收入超43亿美元，差距悬殊。
别忘了，2024年净亏损约2,347万美元，2025年净亏损约2,227万美元，亏损虽有收窄但仍处高位。
根据18A规则，申请人须满足以下核心条件：上市时市值至少达15亿港元；上市前至少两个会计年度由大致相同的管理层经营现有业务；拥有充足的营运资金，足以应付上市后至少12个月开支的125%；且至少有一项核心产品已通过“概念阶段”。
当前，港股18A板块经历了从狂热到理性的周期洗礼，据统计，2025年已提交IPO申请的18A企业近70余家，而成功上市的不到15家，即便成功上市，二级市场的表现也差强人意，2022至2024年18A企业破发率高达75%以上，投资者对尚未实现规模化收入的生物科技公司日益审慎。
通过规则和现况来看，在港交所持续推进“科企专线”便利化改革的政策暖风下，安序源本次IPO通过聆讯的概率较高，但发行定价和上市后股价表现面临较大挑战。
其中的收入体量过小（2025年仅121万美元）、持续高额亏损（年亏超2,200万美元）、客户高度集中、核心产品功能尚不完整等风险点，就是担忧点，当然也是期待点。
写在文末
安序源的“技术优越性”与“商业可行性”之间的差距，可能给人带来不确定性，但其电化学测序技术的确代表着一条与传统光学测序不同的技术路线，有着差异化的竞争潜力。三度递表港交所并非次数的差别，本质是基因测序赛道从“国产替代”向“原始创新”转型的一个体现。
若商业化成功，有望重塑行业成本结构并拓展基层医疗的应用场景。回到现实处，从不足200万美元的年收入到在寡头林立的百亿级市场站稳脚跟，可能很快，更多可能需要一段路要走，上市后估值能否经受市场检验，取决于其能否在未来的12至18个月内交出令人信服的商业化答卷。
参考资料：
1.安序源冲刺港股：2025年亏2227万美元 五源与云锋是股东，雷递网，2025
2.安序源科技再度递表港交所：核心产品目前仅具备核酸检测功能，两年半累亏超5000万美元，每日经济新闻，2025
3.集成电路生物科技公司「安序源-B」三次递表，2025年营收涨153%，新浪财经头条，2026
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