【长江宏观于博团队】PPI到拐点了吗？

（来源：于博宏观札记）

作者：宋筱筱于博

事件描述

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2026年6月10日，国家统计局公布了2026年5月份的通胀数据：5月份居民消费价格同比+1.2%，环比-0.1%；工业生产者出厂价格同比+3.9%，环比+0.5%。

核心观点

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5月CPI同比低于预期，环比高于季节性；油价、金价回落，遇到出行淡季，CPI环比回落、同比持平。PPI同比超预期，环比涨幅回落；“迎峰度夏”，油产业链持续涨价，AI需求增长，叠加低基数，PPI同比再度攀升。Q2，美伊冲突下油价仍处高位，CPI、PPI同比基数均处于低位，预计二者仍将震荡上行；下半年CPI、PPI的低基数效应将逐步消退，若油价进入缓慢下行通道，而内需较弱、周期上行动力不足，那么通胀或将有所承压。

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1、CPI同比低于预期，环比高于季节性

2、油价、金价回落，遇到出行淡季，CPI环比回落

3、PPI同比超预期，环比涨幅回落

4、“迎峰度夏”、AI需求增长、低基数，PPI同比再度攀升

5、油价回落，是否意味着PPI到达拐点？

以下是正文

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CPI同比低于预期，环比高于季节性

CPI同比低于预期，环比高于季节性。5月CPI同比+1.2%，低于Wind一致预期（+1.4%）；核心CPI同比+1.1%。CPI环比-0.1%，高于10年同期均值（-0.2%）；核心CPI环比-0.1%，低于10年同期均值（+0.01%）。

油价、金价回落，遇到出行淡季，CPI环比回落

同比层面：八大分项中，除了食品烟酒、居住项同比仍为负，其他分项同比均为正，同比增速改善的有交通通信、生活用品及服务等，交通通信单项拉动CPI同比0.8pct，其他用品及服务同比增速下降明显，主要系金价回落。

环比层面：1）油价、金价回落，交通工具用燃料、其他用品及服务环比-0.3%、-0.4%；

2）受“五一”节后出行季节性回落影响，交通工具环比回落；

3）食品中，应季蔬菜大量上市、鲜菜价格下降，猪肉供应充足、猪价环比仍下降、但降幅收窄；

4）夏装换季上新带动衣着环比走强；

5）AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格分别上涨1.6%和1.1%，通信工具环比+1.5%。

PPI同比超预期，环比涨幅回落

PPI同比超预期，环比涨幅回落。5月PPI同比+3.9%，高于市场预期（+3.5%）；环比+0.5%，已连续8个月上涨，涨幅有所回落。生产资料同比续升，生活资料同比降幅收窄。

“迎峰度夏”、AI需求增长、低基数，PPI同比再度攀升

“迎峰度夏”，油产业链持续涨价，AI需求增长，叠加低基数，PPI同比再度攀升。

同比层面：从上中下游来看，上游制造、上游采选公用事业同比继续回升，中游制造、下游制造同比转弱，指向上游对于中下游的价格传导依然不畅。

环比层面：

1）“迎峰度夏”备煤和非电用煤需求增加，煤炭、燃气等上游采选公用事业环比普涨；

2）虽然油价回落，但油相关产业链涨价依然在持续，化学原料及制品、化纤制造、橡塑制造等分别环比+2.0%、+1.5%、+1.5%；

3）算力需求增长等带动计算机通信电子设备、电气机械、有色金属等相关行业价格上涨，电子设备环比+0.6%，连续5个月上涨，其中集成电路封装测试系列、外存储设备及部件价格分别上涨2.9%和1.9%；电气机械和器材制造业价格上涨0.5%，其中光纤制造、电线电缆制造价格分别上涨8.0%和1.2%。

油价回落，是否意味着PPI达到拐点？

油价回落，是否意味着PPI达到拐点？我们在此前的通胀点评中对Q2通胀进行了展望，目前观点不变：

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1）在美伊冲突期间、霍尔木兹海峡尚未恢复通航期间，预计油价仍将在90-110美元/桶之间波动，即便冲突结束，潜在的补库需求，以及能源安全重要性凸显的背景下，预计油价仍将保持在相对高位，并对国内的CPI、PPI产生持续影响，详见“物价指南系列1”《油价上行，通胀将向何处去？》。

2）Q2，CPI、PPI同比基数仍处于低位，叠加油价影响，预计二者仍将震荡上行。但如果Q3油价环比明显回落，在国内整体需求偏弱的背景下，预计通胀有下行压力，此外下半年关注猪周期的变化，详见“物价指南系列2”《回升的CPI：从猪价筑底，到猪油共振》。总结而言，下半年CPI、PPI的低基数效应将逐步消退，若油价进入缓慢下行通道，而内需较弱、周期上行动力不足，那么通胀或将有所承压。